2016年营收34.96亿元,同比增长16.11%,归母净利润1.18亿元,同比下滑19.43%,公司主要受制于驾校业务毛利下滑,前期已有充分预期。公司发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入34.96亿元,同比增长16.11%;实现归属母公司净利润1.18亿元,同比下滑19.43%,对应EPS为0.29元。其中4季度实现营业收入10.16亿元,同比增长19.74%,环比增长10.01%;实现归属母公司净利润0.28亿元,同比增长4946%,环比下滑27.93%。4季度对应EPS为0.07元。公司16年营收增长主要来自于汽车4S电销售,但该业务毛利低利润贡献低;利润下滑主要来自于驾校业务毛利下滑9.28个点至35.9%,同期驾校营收也有22%的下滑。
   
广告传媒业务依旧亮眼,17年与公交集团或签订新订单。广告传媒业务保持毛利率高位,同比增长0.86个百分点至77.74%,营收同比下滑5%,依旧占据公司50%的毛利来源。主要依托车身广告分公司、灯箱广告子公司(16年贡献5015万元净利润,15年同期4744万元)和世巴传媒子公司(移动媒体广告)。公司目前运营公交车身媒体18787辆;9112块候车亭灯箱,41588块车内挂板,2193块户外站牌等公交媒体资源;车载移动电视10933辆,场站LED大屏62套。2017年公司与大股东公交集团长达十年的合同即将到期,会重新签订更具竞争力的合同。
   
汽车服务中4S店受益于传统乘用车放量,驾校业务下滑拖累整体利润。汽车服务业务主要有五大分支。驾校子公司15年盈利7108万元,16年盈利2200万元,16年报中公布驾校业务营收下滑21.65%,毛利下滑9.28个百分点,驾校业务由于北京市出台人口控制政策,要求驾校学员必须有居住证,减少了驾校的生源,行业龙头东方时尚的驾校业务同样有一定程度的下滑;4S业务目前在北京、山西、广西共计十余家,代理6个品牌,16年受益于乘用车放量,4S店业务营收大增,但是由于毛利基数低,对于业绩贡献有限;汽车租赁业务拥有800多辆巴士,营收同比增长17.52%至5451万元,毛利同比也增加5.51个百分点;汽车报废拆解业务营收大幅增长34%至2648万元,毛利同比也增加2.03个百分点;最后隆源工贸的大车维修业务在盈亏的边缘,目前隆源工贸有更大的使命,隆源工贸作为北巴传媒的全资子公司,通过控股隆源三优40%的股权成为公司的新能源充电服务平台。
   
新能源车充电桩业务17年将进入收获期,充电桩建设的资本开支将逐步提升,不仅服务于公交集团,同样服务于社会车辆。2016年初公司启动了新能源充电服务设施项目,全年开工建设了20个充电站,其中服务公交车辆的充电桩155个,服务社会车辆的34个,总投资2.07亿,占据了投资现金流中购建固定资产现金流出2.32亿的绝大多数,截止年报,工程累计完成94%,预计17年转固,同时17年公司将会有更大的投资计划。我们预计之后几年的资本开支将逐步加码,公司的投资现金流将考验整体的经营情况,15年公司通过债券募集7个亿资金,目前每年会有4000万左右的财务费用。
   
北京公交集团十三五规划绿色发展理念,新能源公交将突破1.1万辆,同时打造京津冀交通一体化发展战略。在“十三五”期间,公交集团将以新能源车和清洁能源车为主,辅以低排放标准的欧VI柴油车,合理调整车型配置,车辆技术与环保排放水平保持全国前列。预计到2020年,配套建成充电桩2000个左右,新能源车将突破11000辆,占到车辆总数的50%以上;LNG、CNG天然气车7000余辆,占总数的32%;欧VI标准柴油车3700余辆,占总数的16%。同时加大京津冀跨域公交线网顶层设计研究,立足北京区域客运服务业务,适时向北京周边地区拓展客运服务,增加公交服务覆盖率。发展与河北省承德市、宽城县的跨境线路,加密廊坊地区各县市与北京市域的交通联系。
   
经测算公交运营的经济性显著,一方面充电桩的利用小时数有保障,另一方面北京市有30%的建设补贴。从营收端讲运营公司这边主要是赚取充电服务费,目前北京市的充电服务费标准是按照电费这边92号汽油的15%,0.895元/度的充电服务费,如果每辆车每年行驶4.2万公里计算,1万辆车的运营营收在3.8-4亿元。从成本端计算,运营公司主要是建设投入的折旧,目前看2亿投资了189跟桩,如果十三五投资2000根桩服务于公交集团,总投资大约21个亿,其中补贴30%,剩余资金在18年期限里摊平,大约成本在每年不到1个亿,粗略计算毛利丰厚,当然后续还有桩的维修和更换成本,如果能有出储能等新技术应用,还有在电网侧赚取差价的利润。
   
三大费用率控制良好,应收账款和存货同比下降,经营现金流同比下滑。2016年公司销售费用为2.23亿元,同比增长3.6%,销售费用率6.38%,去年同期为7.16%;发生管理费用为2.57亿,同比增长5.9%,管理费用率7.35%,去年同期为8.06%;财务费用0.41亿,同比增长104%,主要系公司15年发行债券融资造成财务费用飙升;资产减值损失1.05亿元,同比减少63%。2016年公司预收账款为1.27亿元,较今年年初下滑21%;应收账款1.82亿元,较年初下滑4%;存货2.59亿元,与年初基本持平。现金流量方面,经营活动产生的现金流量净额本期金额为2.13亿元,去年同期为2.75,其中经营现金净流入为39.4亿元,同比增长17%,与收入增速一致,也说明回款良好。
   
盈利预测与估值:目前看市场对于公司的新能源公交车充电桩运营业务有一定的预期,作为一个50多亿市值的小票,估值并不算低,但是我们认为目前仍有足够的预期差,一是目前公司不仅仅对内服务,同时对外建设常规充电桩,服务于社会车辆,以廉价的土地成本和用电成本来进行市场化竞争,这一块是市场没有预期的;二是公司在集团中的定位,目前看公司的业务已经大幅度的转型,对集团十三五的绿色运营业务中起到关键角色,集团在京津冀交通一体化中的资源优势和竞争优势不言而喻,上市公司是北京公交集团的唯一资本运作平台,在目前新能源车发展的大趋势下,我们相信上市公司会有靓丽的转变;三是公司的公交业务利润有一定的确定性,在长期的发展中会有各种时间节奏上的低于预期,但是在确定性的发展潮流中基本锁定了远期的利润,底部布局等待成长是一个合适的投资思路。因此我们预计2017-2019年归母净利润为1.59/2.09/2.55亿元,EPS为0.395/0.519/0.631元,同比增长35.3%/31.3%/21.7%,给予2018年35倍PE,目标价18元,给予买入评级。